近期油价下跌主要体现了市场对OPEC减产协议可持续的怀疑，未来两个季度国际油价可能需要在45美元附近实现OPEC与美国页岩油的再平衡。
A：近期国际油价在年初的高位盘整后出现下跌，本周布伦特原油期货价格最低跌至50.25美元/桶，美国WTI原油期货价格最低跌至47.06美元/桶，近两周跌幅均超过10%。近期油价下跌主要体现了市场对OPEC减产协议可持续的怀疑，未来两个季度国际油价可能需要在45美元附近实现OPEC与美国页岩油的再平衡。
前期油价维持高位主要受到OPEC减产提振。自去年末OPEC达成减产协议以来，国际油价中枢整体上移，年初以来近月布伦特原油期货价格主要在55-57美元的区间震荡，这主要得益于OPEC减产的提振。根据2016年12月初达成的协议，OPEC将在2017年上半年减产120万桶/天，以俄罗斯为首的非OPEC国家也将贡献60万桶/天的减产。据统计，在沙特的强力推动下，今年前两个月OPEC的减产执行率均在90%以上。这一点从今年以来持续缩窄的布伦特与迪拜原油现货价差也可以得到印证。OPEC减产使今年以来除美国以外的地区原油供求处于紧平衡状态，了油价始终在50美元以上的高位区间震荡。
美国页岩油产量快速回升，OPEC减产持续性存疑。在OPEC全力减产的同时，美国页岩油生产商却利用原油价格处于高位的时间窗口开足马力生产。据统计，美国原油钻机总数已经从2016年5月27日的316台的低点大幅回升至了目前的617台。3月10日当周，美国原油产量也回升至了910.9万桶/天。按照目前的趋势，美国的原油产量将在今年下半年创出新高，而这也将填补绝大部分OPEC减产量。由于美国页岩油厂商还在WTI远期合约上对未来产量进行了大量套保，锁定了未来的收入。即使短期油价大幅下跌，页岩油厂商也不会减产。此外，1-2月俄罗斯等非OPEC国家的减产执行率不足50%。这意味着OPEC的减产红利被美国页岩油厂商和俄罗斯等非OPEC产油国搭了 “便车”，这显然是OPEC所不愿意看到的。因此，尽管OPEC减产仍在持续，但是新一轮的全球市场份额的争夺已经开始。一方面，沙特通过提高成品油出口，对原油减产进行弥补；另一方面，沙特意外下调了4月对亚洲客户的出口价格。随着OPEC在5月末新一轮减产议的临近，市场对OPEC减产的可持续性越来越怀疑。此外，做多原油已经成为了今年以来全球金融市场最为“拥挤”的交易，基金管理人所持的布伦特及WTI原油期货净多仓处于历史高位，市场预期一旦反转，抛售压力极大。
市场可能需要在更低的价格水平上附近实现OPEC与美国页岩油的再平衡。自美国页岩油产量爆发式增长以来，OPEC、俄罗斯与美国页岩油厂商就陷入了经典的“囚徒困境”。尽管实现各方整体利益最大化的做法是控制产量以支撑油价，但由于页岩油厂商极其分散，无法与OPEC达成统一的垄断联盟，只能通过价格机制调节产量。只有当原油价格，特别是6-12个月的远期油价接近甚至低于页岩油的边际成本时，页岩油才有减产的动力。这意味着美国WTI原油价格可能需要跌至40-45美元的区间。
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