以下为中央财经大学绿色金融国际研究院教授施懿宸在“2017年中国责任投资论坛”上，关于资产管理行业的压力测试介绍。
施懿宸：首先介绍一下，我来自于中央财经大学绿色金融研究院，我在绿色金融研究院主要负责两个项目，第一个项目就是压力测试，第二个项目就是绿色股票指数，等一下会跟各位做一点介绍。
我们要非常谢谢绿金委的马骏首席经济学家，他给的我们这样一个机会可以做这一份我们觉得非常有意义的压力测试报告，然后还要感谢中国证券投资基金业协会洪磊会长，给我们这个机会把我们的报告在这里做一个展示，大家手上拿的这份报告是基金业协会帮我们印的，如果我介绍的不清楚的部分可以看你手上的报告，还有一个三页纸的单页介绍，那是因为我们刚从欧洲回来，我们去欧洲跟一些机构做介绍压力测试和指数的时候他们的机构法人比较喜欢看一张纸的介绍，所以我们写了英文的介绍进而变成中文。
首先跟各位介绍一下压力测试的重要性。今年在汉堡召开的G20，核心主题就是两个，信息披露和压力测试。我们发现现在国际上有关压力测试大都注重在银行业的信用风险，对于资管业的资产组合的价格风险，也就是市场风险的研究非常少。所以我们做国内资产管理业的压力测试常有价值的。
现在资产管理业在考虑资产的收益率的时候很少考虑风险，即使考虑风险可能也都是定性的，也很少量化到所谓的我们在学术上的资产定价理论，也就是说很难量化风险对资产收益的影响到底是多少。所以我们的方解决的是当你在做投资决策、建立、资产投资组合的时候，你应该如何考虑风险。
我们稍微定义一下所谓资产管理业的压力测试的方，这方主要两大部分。第一大部分最主要是在资产的定价模型里面纳入了一个风险，也就是把风险量化在资产的定价模型里面,在模式里找到影响收益的因子；二是通过把和财务的专业性结合到一起，对风险进行精准定义和量化。第二是模型与方要正确，要做量化模型，不是打分模型，所以它的结果数字要非常的精准，它用到很多统计学的方法、计量的方法。
所以，第一个性分析就是拿着一些历史的资料去建模，然后所谓的压力测试现在在国际上最常用的就是假设未来的情景。他们跟我们最大一个差异就是他们没有先建模，他们假设未来的情景有可能是比如说旱灾发生、碳价格上升，把它做现金流量折现（Discounted Cash Flow），国际上最常用就是这个方法但是这个方法的最大问题，它的折现率怎么调整？如果你今天没有纳入风险，基本上你的折现率是错的，也就是说你的现金流考虑的成本，但是折现率风险没有考虑，但是如果你已经在分母已经纳入了风险，基本上你已经做了风险的量化，所以现金流量折现基本上是一个延伸的产物，不是一个最原始的产品，所以我们最原始的产品是先建模再找未来的情景分析，然后有可能对于股票债权股权价格变动对它未来可能最大损失做所谓的这个衡量。
我们应用什么样的模型计算未来情景可能损失的风险，如果各位对银行的压力测试很了解的话，银行的压力测试最主要用的就是一个风险值(Value at Risk)，这也是我们最后我们的方是可货币量化，也就是到底可能的最大损失是多少钱。
为什么要做这件事情？因为其实在国际上大家很常见的一个名词叫做搁浅资产，所以只要油价大跌自然有搁浅资产，所以这个当然还有一些例如说在国内最常见的就是最近这两年的钢铁业，这两年钢铁业都大跌，基本上这就是在政策或者是风险产生的时候所产生的搁浅资产，因风险大跌。
我们的创新主要三点。第一点就是真的在国内没有做所谓的资产管理业的压力测试。第二点是是我们的方最主要强调的是资产价格的波动也就是价格风险，而不是现在所谓国际上的信用风险和比较难处理的现金流量折现。第三是结合了性分析与谓的情景分析，用历史资料建模，再假设未来的情景算出它最大可能的风险值。这是我们简单的模型架构，用沪深300数据，未来我们还可以做富时指数与沪深300指数做比较。
在我们的报告里面最主要做了三个风险，第一个风险就是碳市场。第二个风险是水压力测试。第三个是环保的处罚，未来环保会加强察核，所以这个风险会升高，另外没有在报告里面的是大气风险，上刚做完。下面我们看一下模拟沪深300的结果。我们发现碳上涨一倍，沪深300的市值下跌10%的可能性有5%。但这个5个百分点机率可能很多人会没有感觉。因此我们模拟了20百分点、30百分点、40百分点所产生的风险值，同时假设碳价格上涨十倍，为什么十倍？其实十倍是保守的，2016年世界银行报告认为如果要达到所谓的巴黎协定，2030年碳价格一吨至少要80块美金到120块美金。国内现在的碳市场平均价格一吨大概20块人民币，基本二十几倍，但是我模拟的是十倍，在十倍的时候基本上你会看到十倍的线个百分点。
接下来是水压力的部分，发现一样会造成沪深300市值的下调，但很有趣的是，有些股票收益率是上涨的。我们的方不是只能衡量投资组合，个股也可以，所以个股的收益率每个人的贝塔值是不一样的，水旱灾的时候指数会上涨，水资源里面有很多股票我不具体举例子了。
再一个就是环保部分，环保部分基本上对所有的股票都是下跌的，基本上这个部分我们也做了压力测试的部分，很快最后提一点也就是压力测试的意义在哪里？就是让所谓的资产管理公司了解自己投资组合的风险，了解你的风险以后你可以什么都不干，但是如果你觉得风险太高的时候，你想要从比较棕色的资产转为比较绿色的资产，这时候怎么办？这时候我们做另外一个东西就是有关绿色股票的指数，我们有一个方，等一下有机会和各位提一下，基本上我们也编制了沪深100，也就是沪深300挑出沪深100的绿色股票，这个从2011年的9月到2016年的6月，因为回测的结果到去年6月，沪深300的一块钱到2016年的6月是1.3元，当我们选出来的叫沪深100的绿色领先股票基本上是接近于2.6元，基本上高于沪深300指数的收益率将近一倍,你问我为什么，最主要的原因就是在沪深300里面有52家是两高一剩的股票，过去这两年绩效常差的，而且因为政策支持绿色项目所以绿色收益率是节节上升的，所以这个结果也不能不让人家意外。
之后会做深港通的部分，这部分已经在做，等一下有机会介绍一下我们的方。展望未来，我们想做什么事？第一个，做完的沪深300帮华夏做了一个投资组合，我们其实想要做的就是行业压力测试，在我们与一些基金公司的投资总监聊的时候，他们其实除了在意风险之外，他们更在意的是投资机会，所以其实现在的行业报告是没有放进风险的，但是风险是两面的，所以我们想做行业报告，针对水资源的股票。当然这部分我们这个方除了对股票以外，我们稍微调整一下可以做私募的股票，但是私募因为有数据取得的困难，所以也欢迎各位在座如果对我们的方有兴趣，我们其实可以帮你做一个私募的压力测试。
研究的进展就是最主要的绿色股票指数的这一个方，现在只做沪深300和深港通的部分，因为这个方最主要想推到国际上，在国际上它非常在乎的很重要的几件事情，沪深300和深港通可以买到，在ETF之间可以做对冲套利，对短期投资人是很重要的，我们不希望做对冲，希望绿色投资人是可以长期持有的。第二个是他们希望是要透明度高的，沪深300和深港通是透明度最高的，第三个是流动性，这个也是流动性最高的。
第三个就是ETF产品的多样化，所以基本上可以做反向的ETF，所以这是我们目前已经做好的部分。下一阶段想做什么？下一阶段基本上希望把上市的三千家公司，如果我们可以顺利地用我们方把它评完，基本上我们就可以给上市的3000多家公司给它做一个绿色评级，但目前就我们在英国跟S&P聊的过程里面，他们很难把绿色评级放在信用评级里面，他们其实也没有什么竞争优势，因为他们的竞争优势在信用风险的评级，绿色评级基本上他们也刚开始而已，所以中财绿金院希望可以做这样的学术上的研究。
推荐：